《关于深化收入分配制度改革的若干意见》点评:立足民生,再铸公平

信息来源:中信证券日期:2013-02-06作者:--

【文章正文】

事项:

    2月5日国务院批转了《关于深化收入分配制度改革的若干意见》(以下简称《意见》)。其包括继续完善初次分配机制,加快健全再分配调节机制,建立健全促进农民收入较快增长的长效机制,推动形成公开透明公正合理的收入分配秩序,加强深化收入分配制度改革的组织领导等七部分。

评论:

    首先,这是一个框架性的意见,并不直接涉及具体政策,而只对收入增长和分配的中长期的目标和原则进行了定量和定性的表述,因此影响偏长期,且具体影响在于预期。这次的《意见》明确了收入差距缩小的预期。总目标与“十八大”报告的表述基本一致。

    新的亮点在两个方面:其一,《意见》提高了财政在收入分配中的作用,特别是在再分配中的作用(对此我们在年度策略报告也进行过明确的提示)。其二,《意见》专门划出一部分论述了提高农民和农民工收入,亮点在于未来土地制度的调整导向很有可能是让农民“合理分享土地增值收益”,并且提出“探索建立政府、企业、个人共同参与的市民化成本分担机制”。另外,低于预期的部分在于对垄断行业和国企利润分成与上缴的调整力度不足,预计仍存在一定阻力。

    我们认为,这次《意见》的着墨重点在于再分配领域:最核心的是国家通过财政和转移支付的机制提高在收入再分配过程中的作用。首先,整体方向上是增加财政收入,调整财政支出结构:支出方面包括提高对中低收入人群的转移支付,加强对其基本公共服务,加强民生支出和其中财政支持的力度,控制“三公”经费;收入方面则包括加大国有资本和资源收益对财政的上缴,提高个税调节力度,改革完善房产税。最后,以改善民生为目标,明确提出加强养老、医保、保障房等领域的扶持和推动力度。

    初次分配方面,我们认为《意见》的基本原则是效率优先,形成主要由市场决定生产要素价格的机制,而导向上则是提高劳动要素收入的占比。具体亮点可以概括为以下三个方面:(1)提高国有资本和国有资源的收益中的全民共享比例,主要通过财政渠道提高公共服务来实现;(2)对政府可控的高低收入进行限制和扶持,包括限制国有企业高管薪酬,实现2015年绝大多数地区最低工资标准达到当地城镇从业人员平均工资的40%以上;(3)提高劳动力技能,支持鼓励科技创新类人才的薪酬制度。

    整体上,《意见》作为收入分配改革的指导框架,基本符合我们年报中提出的立足“民生”的观点。对A股市场来说长期受益的主线有两条,第一条是“基本公共服务均等化”导向下,市政公共服务扩容相关的投资领域,如医疗卫生、教育文化、养老、保障性安居工程等;第二条主线是“市民化”带来的城市消费方式向农民及农民工的渗透率提升,这个过程中大众消费普遍受益,特别是中低端部分;另外,汽车、家电、家具、装饰装潢等居住条件升级的相关需求也会长期提升;在第一条主线使供给能力提升的前提下,城市居民对医疗、教育培训、文化娱乐等消费服务需求也会增加。

    投资建议:收入分配改革政策内容未超预期,公布时点略早于预期。维持二月份延续强势格局,中长期仍然看好金融蓝筹和周期蓝筹,短期行业轮动频繁仍将是常态的判断。虽然2月缺乏验证经济强复苏的数据,但是目前市场对3月份将要公布的宏观数据仍然保持乐观预期,同时考虑到A股作为新兴市场所特有的“春节效应”,我们在2月份除了看好金融蓝筹和周期蓝筹外,认为其它周期性行业以及消费行业也存在交易性机会。主题投资方面,依然看好“美丽中国”和“航天军工”主题。