(一)权证风险揭示书

上海证券交易所

权证与股票不同,权证交易具有财务杠杆效应,投资者虽然有机会以有限的成本获取较大的收益,但也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失。投资者在参与权证交易前应审慎评估自身的经济状况和财务能力,充分考虑是否适宜参与此类杠杆性交易。在决定进行权证交易前,投资者应充分了解以下事项:

一、权证具有证券类产品交易所具备的各种风险。

二、权证存续期间,权证价格与其标的证券价格之间相互影响,投资者应特别关注标的证券价格波动对权证价格的影响。

三、权证实行T+0交易

四、权证上市前,由发行人确定其行权价格、行权比例、行权日期等要素(权证的行权价格和行权比例将随着标的证券除权除息而调整)。权证上市交易后,权证价格容易受到市场供求关系等多种市场因素的影响。

一、 投资者在参与权证交易前,应分析了解权证发行人的履约能力,如财务状况、信用状况等,研究权证发行的条件及各项约定。

二、 权证期满且无其它履约价值时,权证即无任何价值。投资者还应关注该权证约定条款是否包含有自动行权机制,如无自动行权机制,投资者应注意及时行权,避免投资损失。

七、投资者在进行权证交易时,必须了解其开户证券公司是否有资格从事权证交易经纪服务,或其交易资格可能受到部分或全部限制,并作相应安排。

本风险揭示书的风险揭示事项仅为列举性质,未能详尽列明权证交易的所有风险和可能影响权证价格的所有因素。投资者在参与权证交易前,应认真阅读权证发行说明书和上市公告书对其它可能影响权证交易或权证价格的因素也必须有所了解和掌握,并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排,避免因参与权证交易而遭受难以承受的损失。 

本人对上述内容已经充分理解,愿意承担权证的投资风险。

深圳证券交易所

权证与股票不同,权证交易具有财务杠杆效应,投资者虽然有机会以有限的成本获取较大的收益,但也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失。投资者在参与权证交易前应审慎评估自身的经济状况和财务能力,充分考虑是否适宜参与此类杠杆性交易。在首次参与权证交易前,投资者应充分了解以下事项:

一、权证上市前,由发行人确定其行权价格、行权比例、行权日期等要素(权证的行权价格和行权比例将随着标的证券除权除息而调整)。权证上市交易后,权证价格将受到市场供求关系等多种市场因素的影响。

二、权证实行T+0交易。

三、投资者在参与权证交易前,应充分了解权证发行人的履约能力,如果发行人发生财务风险,投资者有可能面临发行人不能履约的风险。投资者应仔细阅读发行公告书刊载的履约条款的约定。

四、权证是一种高杠杆投资工具,在存续期间均会与标的证券的市场价格发生互动关系,标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。投资者应特别关注标的证券价格波动对权证价格的影响。

五、权证与绝大多数标的证券不同,有一定的存续期间,且时间价值会随着到期日的临近而递减。即使标的证券市场价格维持不变,权证价格仍有可能随着时间的变化而下跌甚至会变得毫无价值。

六、投资者还应关注该权证约定条款是否包含有自动行权机制,如无自动行权机制,投资者应注意及时行权,避免投资损失。

七、有部分证券公司未取得交易所和结算公司授予的权证交易和结算业务资格,不可代理投资者买入权证。因此投资者在通过证券公司参与权证交易前,须了解其开户证券公司是否具备业务资格。

八、证券公司在办理权证结算交收时如未能缴付足额资金履行结算交收职责,结算公司和交易所可能对其权证买入进行限制处理。投资者应注意由此可能对实现投资决定所产生的影响。

九、当权证交易出现重大异常交易或涉嫌违规行为时,交易所可能采取包括临时停牌、公布相关帐户交易信息、限制交易等监管措施,投资者也应注意由此可能对投资决定产生的影响。

十、本风险揭示书的风险揭示事项仅为列举性质,未能详尽列明权证交易的所有风险和可能影响权证价格的所有因素。投资者在参与权证交易前,应认真阅读权证发行说明书和上市公告书,对其它可能影响权证或权证价格的因素也必须有所了解和掌握,并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排,避免因参与权证交易而遭受难以承受的损失。

本人对上述内容已经充分理解,愿意承担权证的投资风险。

(二)如何理解权证溢价率

权证溢价率是分析权证定价水平的最重要指标之一。权证溢价率是指以当前价格买入权证并持有至到期行权,正股股价需要上涨(认购权证)或下跌(认沽权证)多少百分比时投资者能够达到盈亏平衡点(不考虑资金、交易和行权成本),实际上权证溢价率是当前权证的行权成本与正股价格之差与正股价格的比例。

权证溢价率反映了市场对正股在权证存续期内价格走势的预期和权证的投机水平。在扣除权证的投机性因素之后,从投资的角度出发,以当前价格买入认购权证,需要投资者认为该权证正股至少可以在权证存续期内达到溢价率要求的水平,即正股在到期前能上涨的幅度至少应达到和溢价率相同的水平;如果要求买入权证的收益超过买入正股的收益,那么需要正股有更大的涨幅。

如以将于2010年1月10日到期的葛洲CWB1为例,截止12月18日收盘,其溢价率为11.15%,假设投资者以当天的收盘价2.714元买入葛洲CWB1,则正股葛洲坝的股价需要在12月18日的收盘价11.03元基础上再上涨11.15%,即达到12.26元,投资者持有权证行权才能达到盈亏平衡(但如不购买权证,直接以12月18日的收盘价11.03元买入股票此时已有11.15%的收益)。另外如希望按当前价格投资买入葛洲CWB1并等待行权时的收益能超过当前直接买入葛洲坝股票,那么权证到期前正股需要上涨19.13%以上。

权证的溢价率实质上反映了权证的时间价值,在其他条件相同的情况下,理论上存续期较长的权证其溢价率应更高。随着剩余时间的减少,权证的时间价值逐步减少并最终趋于零,而溢价率也同时逐步缩减,当权证是价内权证(如葛洲CWB1)时,权证溢价率最终会向零回归,权证的价格则向其内在价值靠拢。葛洲CWB1将于12月31日迎来最后交易日,只剩下9个交易日,按12月18日收盘价计算,葛洲CWB1的内在价值为1.988元,权证的时间价值为0.726元。由于葛洲CWB1剩余交易时间不多,目前葛洲CWB1的内在价值显示其正常行权的可能性很大,但溢价率和时间价值略显偏高,即权证的定价水平偏高,因此投资者参与葛洲CWB交易时应充分考虑到溢价率逐渐收缩带来的权证下跌风险,同时还应警惕正股价格可能下跌导致权证内在价值减小的风险。

免责声明:

本文由中信建投证券有限责任公司衍生产品小组根据上海证券交易所发布的《权证业务管理暂行办法》和葛洲CWB1上市公告等相关公开信息综合整理,仅供投资者参考。投资者在参与权证交易和行权时,请以交易所或权证发行人发布的相关信息为准。

(三)如何判断权证的行权价值?

权证的价值,本质上来说代表着投资者对于发行人股价未来的预期。基于这种预期,投资者花钱购买权证,实际上是购买一种权力,这种权利使得权证持有人可以在行权期内以约定的价格向发行人买入(即认购权证)或者卖出(即认沽权证)一定数量的正股。既然是权利,在行权期内投资者可自行作出是否行权的决策。需注意的是,并非所有的权证都具有行权价值。那么,我们该如何判断一个权证是否具有行权价值呢?

对于认购权证而言,一般当正股市场价高于约定行权价格时,行权将具有意义,即行权后可以以较低价格获得标的公司的股票从而获得行权收益。部分权证投资者可能会存在这样的疑问:行权时是否还需要考虑权证的购买成本呢?答案是否定的,因为对于已经持有权证的投资者而言,购买成本是一种典型的沉没成本,行权与否与该项成本的收回无相关关系。所以对于权证持有人来讲,考虑权证的行权价值以作出是否行权的决策时,权证的购买成本不应纳入考虑因素范围。

以认购权证上汽CWB1为例,其行权期内的约定行权价格为26.91元/股,行权比例为1:1,即投资者每持有1份“上汽CWB1”认股权证,就有权在2009年12月31日至2010年1月7日期间的5个交易日内以26.91元/股的价格认购1股上海汽车A股股票,而成功行权获得的股份可在次一交易日即上市交易。

假设某个权证持有人以4.2元/份的价格购入上汽CWB1,进入行权期权证交易终止后,该投资者仍然持有该权证,那么该如何判断是否行权?在不考虑其他影响因素的前提下,若上海汽车的正股价高于26.91元/股,上海汽车CWB1即有行权的价值。若正股价为27.0元/股,若投资者行权,则行权收益为0.09元/股,考虑到权证购买成本4.2元/份,则该投资者本次权证投资的损失即4.01元/股;但若不行权,待行权存续期届满后权证注销,则本次权证投资的损失则为4.2元/股。若行权期上海汽车的股价低于26.91元/股,则投资者应放弃行权。

对于未持有权证的投资者来讲,作出是否投资权证的决策过程中,则应充分考虑权证的购买价格。

( 文章仅供参考,据此进行投资所造成的盈亏与此无关)

(四)权证的价值

一支股票的价值往往与其背后上市公司的业绩紧密相关,那么权证作为股票的衍生品,其价值从本质上来说代表着投资者对于正股价的预期,和正股价格密切相关。

存续期内的权证一般包括价内权证和价外权证:价内权证是指权证持有人行权时,权证行权价格与行权费用之和低于标的证券结算价格的认购权证,或者行权费用与标的证券结算价格之和低于权证行权价格的认沽权证;反之则叫价外权证;若二者相等,则为平价权证。

权证的价值一般包括两个方面:内在价值和时间价值。

内在价值主要决定因素是标的正股的价格。对于认股权证来讲,其内在价值一般计算公式为对应正股的价格减去行权价格的部分。当正股价格低于行权价格时,权证的内在价值为零。如行权比例为1:1、行权价格为26.91元的上汽CWB1,若在行权期内上海汽车(600104)的股票价格低于26.91元,则上汽CWB1的内在价值为零。

权证的时间价值是买方购买权证而实际支付的价格超过权证内在价值的部分。越是临近行权期,权证的时间价值越低,价平或价外的认股权证于到期日价值将归零。但是,如果认股权证距离到期日还有较长时间,在这段时间内权证对应的正股价格还有可能出现有利于权证持有人的波动,即权证于到期日或以前还是有可能会变为价内。上述波动的可能性使得内在价值为零的权证仍然具有一定的价值,即时间价值。

值得注意的是,时间价值并不是随行权期的临近匀速下降的,相反,权证越接近到期日,其时间价值损耗的速度越快。所以对于即将到期的权证,持有人应重点关注权证的内在价值,即关注权证对应的正股股价在到期日前能否高于行权价格。

( 文章仅供参考,据此进行投资所造成的盈亏与此无关)

中国国际金融有限公司(中金公司)

(五)临近行权期需注意权证风险

行权期是权证持有人可行使其权利的时间期限。行权期内,权证持有人可以选择按约定行权或者放弃行权,行权期结束后未行权的权证将被注销。由于市场投机者往往热衷于加入权证末日轮的炒作,一般临近行权期的权证价格会出现大幅波动。国电CWB1即将于2010年5月17日至2010年5月21日进入行权期。在行权期来临之际,权证的持有者或潜在投资者需注意以下两种风险。

第一个是时间价值加速下降的风险。权证价值由内在价值和时间价值组成。内在价值与标的股票的价格、权证的行权价有关;而时间价值则主要与权证的剩余存续期有关,其反应了在剩余期限内正股价格存在上升可能、从而使得权证持有人获得超额收益的可能性。越是临近行权期,权证的时间价值加速下降的趋势越明显,权证的价格也逐渐向其内在价值回归。

另一个是权证到期处于价外的风险。在行权期内,标的正股股价的变化决定了权证是否具有行权意义。对于国电CWB1而言,5月7日国电电力(600795)收盘价为3.60元/股,行权期内若国电电力正股股价达到3.70元/股(行权价)或以上时,国电CWB1才具有行权价值。

参与临近行权期的权证交易往往存在更多的风险,请投资者在理智权衡风险与收益后,做出投资决定。